Vietnam Airlines vừa công bố kế hoạch chào bán 900 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, kỳ vọng thu về 9.000 tỷ đồng để xử lý các khoản nợ và phục hồi hoạt động. Tuy nhiên, trong bối cảnh cổ phiếu HVN đi ngang quanh vùng giá cao, không ít nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu đợt phát hành lần này có thu hút được dòng tiền như kỳ vọng.

Cổ phiếu HVN "lình xình" ở vùng đỉnh, nhà đầu tư thận trọng

Trong phiên giao dịch ngày 8/7, cổ phiếu HVN chốt ở mức giá 38.000 đồng/cổ phiếu, không thay đổi so với phiên liền trước. Khối lượng khớp lệnh đạt hơn 2,5 triệu cổ phiếu – mức trung bình so với các phiên gần đây. Nhìn rộng hơn, HVN đã tăng hơn 50% trong vòng 3 tháng và hiện đang giao dịch quanh vùng đỉnh kể từ sau đại dịch.

Đà tăng mạnh của HVN được hỗ trợ bởi kỳ vọng phục hồi ngành hàng không và đặc biệt là thông tin về kế hoạch phát hành thêm để giải quyết các tồn đọng tài chính. Tuy nhiên, việc cổ phiếu đi ngang suốt nhiều phiên gần đây phản ánh tâm lý thận trọng từ nhà đầu tư trước thời điểm chốt quyền mua (22/7).

Pha loãng và áp lực định giá – yếu tố then chốt

Với giá chào bán 10.000 đồng/cp – thấp hơn 73% so với giá thị trường hiện tại – đợt phát hành của Vietnam Airlines về lý thuyết là rất hấp dẫn. Tuy nhiên, rào cản lớn nằm ở rủi ro pha loãng. Với tỷ lệ thực hiện quyền 1.000:406, tổng lượng cổ phiếu lưu hành sẽ tăng lên hơn 2,2 tỷ cổ phiếu sau đợt chào bán, kéo theo lo ngại về ảnh hưởng đến EPS, ROE và định giá cổ phiếu.

Đáng lưu ý, Vietnam Airlines chưa công bố kế hoạch cụ thể về việc niêm yết số cổ phiếu mới cũng như thời gian đưa lượng vốn mới vào vận hành hiệu quả. Điều này càng khiến nhà đầu tư cá nhân thận trọng khi quyết định bỏ thêm tiền vào doanh nghiệp vẫn đang trong quá trình tái cấu trúc.

Một chuyên gia phân tích của CTCK VNDIRECT nhận định: "Tỷ lệ pha loãng tương đối lớn có thể khiến HVN chịu áp lực điều chỉnh sau khi phát hành. Tuy nhiên, nếu dòng vốn lớn từ SCIC và nhà nước rót vào đúng tiến độ, cổ phiếu có thể duy trì mức giá ổn định".

Vai trò then chốt của SCIC và sự hồi phục ngành hàng không

Theo Nghị quyết 110/NQ-CP, Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) sẽ thay mặt Chính phủ thực hiện quyền mua toàn bộ số cổ phần thuộc sở hữu Nhà nước trong đợt phát hành. Với tỷ lệ nắm giữ hiện tại gần 55%, SCIC sẽ cần chi khoảng 4.950 tỷ đồng. Đây được coi là yếu tố bảo đảm phần lớn kế hoạch tăng vốn sẽ được thực thi, bất kể động thái từ nhà đầu tư cá nhân.

Ở chiều dài hơn, kế hoạch tăng vốn là bước đệm để Vietnam Airlines xử lý gần 9.000 tỷ đồng nợ và đầu tư mở rộng đội tàu bay, hạ tầng kỹ thuật và hệ sinh thái dịch vụ. Việc phát hành thêm 900 triệu cổ phiếu không chỉ nhằm tăng vốn ngắn hạn mà còn để củng cố vị thế hãng bay quốc gia trong bối cảnh thị trường hàng không đang hồi phục, với mục tiêu vận chuyển 25,4 triệu lượt khách và 346.000 tấn hàng hóa trong năm 2025.

Tuy vậy, trong giai đoạn hiện tại, khi niềm tin thị trường còn đang phục hồi chậm, mức định giá cao của HVN đi cùng với tâm lý dè chừng khiến khả năng phân phối toàn bộ lượng cổ phiếu mới vẫn còn là ẩn số.

Kế hoạch phát hành cổ phiếu liệu có thành công?

Khả năng thành công của đợt phát hành sẽ phụ thuộc nhiều vào SCIC và nhóm cổ đông lớn. Với nhà đầu tư nhỏ lẻ, chênh lệch giữa giá phát hành và giá thị trường là hấp dẫn, nhưng áp lực pha loãng và hiệu quả sử dụng vốn vẫn là câu hỏi chưa được trả lời rõ ràng.

Và để đợt phát hành thành công về mặt chất lượng – tức thu hút thêm nhà đầu tư mới và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn – HVN cần nhiều hơn là mức giá rẻ. Một chiến lược minh bạch, tiến độ giải ngân rõ ràng và cam kết cải thiện hiệu quả tài chính sẽ là chìa khóa quyết định thành – bại.