Định giá IPO ở mức "khiêm tốn"

Công ty CP Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) là công ty chứng khoán thường được giới đầu tư nhắc đến như một doanh nghiệp nói không với "me too” hay công ty chứng khoán có tính cách mạng nhất Việt Nam, đây là cách ví von thể hiện rõ chiến lược đi ngược dòng thị trường của doanh nghiệp này. Trong khi phần lớn công ty chứng khoán tại Việt Nam tập trung vào mảng môi giới truyền thống, tối ưu phí giao dịch và tăng trưởng dư nợ ký quỹ, TCBS chọn lối đi riêng bằng cách xây dựng một hệ sinh thái quản lý tài sản toàn diện (wealth management) dựa trên công nghệ.

Thay vì sao chép mô hình từ các đối thủ, điều thường thấy trong môi trường cạnh tranh cao của ngành chứng khoán, TCBS tự phát triển các nền tảng số như Fundmart, TCInvest, iConnect để phân phối sản phẩm tài chính và tạo giá trị lâu dài cho nhà đầu tư. Chính chiến lược không chạy theo số đông, không “ăn theo” thị phần, đã giúp TCBS xây dựng vị thế riêng biệt, đặc biệt trong lĩnh vực phân phối trái phiếu và quản lý tài sản số, những mảng mà phần lớn công ty chứng khoán nội địa chưa khai thác hiệu quả.

Mới đây, TCBS vừa công bố nghị quyết Hội đồng quản trị thông qua mức giá dự kiến cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) là 46.800 đồng/cổ phiếu. Dự kiến, doanh nghiệp sẽ chào bán tối đa 231,15 triệu cổ phiếu, tương đương 11,1% vốn điều lệ hiện tại.

Với mức giá nêu trên, ước tính định giá tiền IPO của TCBS rơi vào khoảng 3,7 tỷ USD. Nếu so sánh theo hệ số P/E dự phóng năm 2025, mức định giá này tương ứng với P/E khoảng 20 lần, nằm ở đáy của biên độ phổ biến trong ngành.

Điều này phần nào gây bất ngờ bởi TCBS vốn là doanh nghiệp dẫn đầu ngành với lợi nhuận và vốn chủ sở hữu vượt trội. Ngoài ra, mô hình hoạt động tập trung vào quản lý tài sản (Wealth Management) – lĩnh vực có biên lợi nhuận cao và quy mô thị trường rộng, khác biệt rõ nét so với các công ty chứng khoán truyền thống chuyên về môi giới cổ phiếu.

Chưa kể, TCBS còn vận hành theo mô hình WealthTech hiện đại, tận dụng công nghệ và dữ liệu để tối ưu hiệu quả kinh doanh. Các mảng kinh doanh mới có nhiều tiềm năng như tài sản số hóa, sản phẩm cấu trúc hay P2P lending cũng chưa được phản ánh rõ trong định giá hiện tại. Giới phân tích cho rằng mức giá IPO lần này chưa phản ánh đầy đủ giá trị tiềm năng của TCBS.

Gần 11.000 tỷ đồng chuẩn bị đổ vào cuộc đua mở rộng

Dự kiến, sau IPO có thể diễn ra vào đầu quý IV/2025, TCBS sẽ thu về gần 11.000 tỷ đồng vốn mới, giúp tăng vốn chủ sở hữu lên khoảng 35% so với thời điểm hiện tại. Sau khi chào bán, vốn hóa thị trường của công ty ước đạt 4,1 tỷ USD, tiệm cận mục tiêu 5 tỷ USD đã đặt ra trong chiến lược 5 năm giai đoạn 2020–2025.

Một lãnh đạo cấp cao của TCBS từng chia sẻ trong hội nghị đầu tư tháng 7 vừa qua rằng: “Việc đạt được cột mốc vốn hóa 5 tỷ USD sẽ phụ thuộc vào mức độ quan tâm của cả nhà đầu tư cá nhân lẫn các quỹ đầu tư nước ngoài, đặc biệt là sau khi cổ phiếu được niêm yết chính thức vào cuối năm nay”.

TCBS hiện giữ vị trí số một ngành chứng khoán về nhiều chỉ tiêu tài chính: từ lợi nhuận, vốn chủ sở hữu cho đến thị phần trái phiếu và cho vay ký quỹ. Trong nhiều ngành, các doanh nghiệp dẫn đầu thường được định giá cao hơn mặt bằng chung 20–30% – như VCB trong ngành ngân hàng hay FPT trong ngành công nghệ. Do đó, dư địa tăng định giá của TCBS sau khi niêm yết là điều hoàn toàn có cơ sở.

Đáng nói, thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở giai đoạn vô cùng thuận lợi cho một thương vụ IPO lớn. Tính đến cuối tháng 7/2025, chỉ số VN-Index đã tăng hơn 18% kể từ đầu năm, đạt đỉnh lịch sử 1.557,42 điểm vào ngày 28/7, mức cao nhất kể từ khi thị trường thành lập. Thanh khoản thị trường cũng lập kỷ lục với giá trị giao dịch hơn 70.000 tỷ đồng trong một phiên gần đây.

Đặc biệt, khối ngoại đang theo dõi sát sao thương vụ TCBS. Trong bối cảnh Luật mới cho phép tổ chức phát hành quyết định hạn mức sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, TCBS có lợi thế lớn khi sở hữu mô hình khác biệt, nền tảng công nghệ mạnh và chuẩn quản trị cao. Những yếu tố này khiến doanh nghiệp trở thành “món hàng hiếm” trong mắt các quỹ dài hạn quốc tế – nhất là khi Việt Nam đang nỗ lực nâng hạng thị trường chứng khoán lên thị trường mới nổi.